摘要：2022年漿、紙產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游集中，紙漿價格居高不下，主要邏輯是針葉漿供應(yīng)下降，同時國內(nèi)造紙產(chǎn)能大量投放木漿剛需增加。2023年單從針葉漿供需看，這一情況可能有緩解但仍未結(jié)束，闊葉漿在新增產(chǎn)能投放后供需進一步寬松，緩解針葉漿供應(yīng)緊張的矛盾，預(yù)計2023年國內(nèi)針葉漿現(xiàn)貨均價6400
/噸，下跌10%，運行區(qū)間5800-7500/噸，影響因素及運行節(jié)奏方面，上半年看海外供應(yīng)，下半年看國內(nèi)需求，重心或逐步下移，主要利空來自海外市場。
供應(yīng)存在增量，Arauco和UPM的兩個闊葉漿項目按計劃會陸續(xù)投產(chǎn)并有望逐步達產(chǎn)，但針葉漿新增產(chǎn)能遠不及闊葉漿，并且2022年海外一系列“光怪陸離”的事件表明針葉漿供應(yīng)端錯綜復(fù)雜，故此2023年仍要提防供應(yīng)擾動問題，特別是運輸及原料端，預(yù)計供應(yīng)存在增量但幅度還待觀察，國內(nèi)進口增量或源自海外分流。
需求方面，內(nèi)、外需預(yù)計出現(xiàn)分化。外需強勢不在，需求下滑會持續(xù)至三季度，中國成品紙出口及歐洲紙漿需求均將下降。內(nèi)需分兩方面看，一是剛需依然穩(wěn)中有增，2023年國內(nèi)仍將有較多的文化紙、白卡紙產(chǎn)能投放，支撐木漿剛需；二是2022年缺失的主動補庫需求，可能會有改善，2022年廠家低開工率是成品紙供需失衡、紙廠利潤較差所致，導(dǎo)致紙漿備貨或投機需求下降。
2023年國內(nèi)成品紙需求預(yù)計改善：一是從消費能力看，2022年前11個月，居民部門存款增加14.9萬億，創(chuàng)歷史新高，央行調(diào)查問卷顯示，居民儲蓄意愿增加至58%，計劃消費占比降至23%，疫情和其他不確定因素使居民消費意愿大幅下降，儲蓄大幅增加，而伴隨疫情及經(jīng)濟下行的利空影響減弱，居民積累的儲蓄有望釋放；二是從消費意愿看，防疫政策轉(zhuǎn)變有望使社會活力逐步恢復(fù)，同時政策刺激下房地產(chǎn)行業(yè)可能逐步見底并好轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟見底企穩(wěn)走強的概率加大，可能會刺激局面消費意愿上升。
估值上看，紙漿處于歷史高位，同時紙漿更偏向是后周期的商品，預(yù)計2023年大的風險來自海外經(jīng)濟走弱及需求下滑，但產(chǎn)業(yè)鏈集中度的差異，使紙漿在定價上仍具備優(yōu)勢，因此估值向下的幅度依然要謹慎去預(yù)測，紙漿估值回落可能會通過時間換空間的形式完成。
從木漿國內(nèi)供需平衡表看，2023年供需增速或相差不大，供應(yīng)增量略高于需求。
操作方面，造紙企業(yè)在紙漿價格下跌后，關(guān)注自身成品紙出貨情況，成品紙出貨好轉(zhuǎn)則可關(guān)注在盤面的買保機會，另外就是在基差較大的情況也可關(guān)注在遠期合約上逢低買保。對于持有木漿庫存的貿(mào)易企業(yè)，在遠離交割月的時段可以在盤面升水放大后賣出保值。
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